堅持一體兩翼格局，公司步入快速發(fā)展期

　　緊緊圍繞精密級進沖壓模具核心，打造一體兩翼格局。公司是專業(yè)從事精密級進沖壓模具及下游精密結(jié)構(gòu)件研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)。公司擁有豐富的精密級進沖壓模具開發(fā)經(jīng)驗和完整的制造體系，并以自身設(shè)計開發(fā)的沖壓模具為基礎(chǔ)，向客戶提供精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品：驅(qū)動電機鐵芯沖壓、鋰電池精密結(jié)構(gòu)件，廣泛應(yīng)用于家電、新能源鋰電池、汽車、工業(yè)工控等行業(yè)領(lǐng)域，逐漸形成了“一體兩翼四維”的發(fā)展戰(zhàn)略格局。

　　規(guī)?？焖贁U張，盈利放量可期。公司營收規(guī)?？焖贁U張，公司2020-2023 年營收分別為11.9/30.3/57.5/60.2 億元，同比增長59.1%/154.4%/89.6%/4.6%，CAGR 為71.7%；毛利率分別為25.6%/18.0%/12.3%/11.9% ； 歸母凈利潤分別為1.3/1.7/1.0/0.4 億元， 同比+68.2%/+30.7%/-39.1%/-58.7%，2022-2023 年歸母凈利潤下降主要原因系毛利率下降以及期間費用上升所致。分業(yè)務(wù)來看，公司2023 年鋰電池精密結(jié)構(gòu)件/電機鐵芯/模具業(yè)務(wù)收入分別為32.7/17.1/3.1 億元， 占比分別為54.3%/28.4%/5.2% ， 毛利率分別為8.6%/16.4%/48.9%。

　　公司積極擁抱新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，引進國內(nèi)學(xué)科帶頭人擔任獨立董事。公司于今年11 月完成董事會換屆選舉，阮殿波擔任公司獨立董事。阮殿波是俄羅斯自然科學(xué)院外籍院士，教授、博導(dǎo)(享國務(wù)院特殊津貼)，中國中車集團首席技術(shù)專家，是中國國內(nèi)超級電容器技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的學(xué)科帶頭人，為中國國內(nèi)新能源技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出了突出貢獻。公司獨立董事技術(shù)背景深厚，有助于公司未來高速發(fā)展。

　　公司模具業(yè)務(wù)具有深厚Know-How，產(chǎn)品附加值高利潤豐厚

　　精密級進沖壓模具可大幅提高生產(chǎn)效率，產(chǎn)品壁壘高。精密級進沖壓模具由多個工位組成，各工位按順序關(guān)聯(lián)完成不同　　的加工，在沖床的一次行程中完成一系列的不同的沖壓加工。一次行程完成以后，由沖床送料機精準的按照一個固定的步距將材料向前移動,在一副精密級進沖壓模具上就可以完成沖裁、彎曲、拉伸、成形、焊接、鉚接等多個工序。實現(xiàn)自動化一次性連續(xù)大批量沖制成型。同時精密級進模高精度、高效率、長壽命的需求決定了精密級進沖壓模具具備結(jié)構(gòu)復(fù)雜、技術(shù)難度大、附加值高的特點。

　　中低端市場競爭激烈，高端市場競爭主體以國外企業(yè)為主。

　　精密級進沖壓模具市場化程度高，生產(chǎn)者眾多。精密級進沖壓模具因下游行業(yè)在技術(shù)和市場方面的差異存在需求細分的特點。不同電機鐵芯模具之間因下游領(lǐng)域的差異，存在一定的進入障礙，市場呈現(xiàn)細分化的“蜂窩格局”。目前，歐、美、日等國的企業(yè)仍占據(jù)全球模具行業(yè)的高端市場，我國高端模具主要依靠進口。電機鐵芯級進模行業(yè)的高端市場參與者除公司外主要是日本三井、日本黑田、美國LHCARBIDE 工業(yè)公司等。

　　公司精密模具制造水平已達國際一流水準，實現(xiàn)國產(chǎn)替代。

　　公司精密級進沖壓模具及精密結(jié)構(gòu)件廣泛應(yīng)用于家用電器電機、汽車電機（微特電機以及驅(qū)動電機）、鋰電池、變頻電機等產(chǎn)品制造。公司電機鐵芯級進模生產(chǎn)廠商所能實現(xiàn)的精度已達到0.002mm，接近或達到了日本三井、日本黑田、美國LHCARBIDE 等先進電機鐵芯模具制造商的模具精度，產(chǎn)品質(zhì)量可量化指標均達到國際先進水平，是國內(nèi)前十大壓縮機生產(chǎn)企業(yè)電機鐵芯模具的主要供應(yīng)商。公司2017 年至2019年度精密級進沖壓模具市場占有率分別為23.71%、26.71%和25.05%，市場占有率較高，具有較強的競爭力。公司直接、間接客戶涵蓋了數(shù)十家處于國內(nèi)外家用電器及家電電機產(chǎn)業(yè)鏈上的主要廠商。

　　模具業(yè)務(wù)客戶資源優(yōu)質(zhì)，貢獻豐厚利潤。2020-2024H1 年公司模具業(yè)務(wù)營收為2.7/2.2/3.2/3.1/2.0 億元，毛利率為51.4%/53.5%/46.2%/48.9%/55.3%，公司中高端精密級進沖壓模具產(chǎn)品具有高精度、長壽命、高沖速、高穩(wěn)定性的特點，模具業(yè)務(wù)盈利維持在較高水平。公司中高端模具綜合開發(fā)技術(shù)的先進性主要體現(xiàn)在兩個方面：首先，在設(shè)計環(huán)節(jié)，公司基于對下游客戶生產(chǎn)特點、工作環(huán)境、操作習(xí)慣、沖制對象等的深刻理解，運用所掌握的級進模設(shè)計知識，設(shè)計出與客戶相適應(yīng)的模具產(chǎn)品，為客戶電機鐵芯實現(xiàn)量產(chǎn)提供核心支　　撐，公司持續(xù)獲得了美的系、松下、三星等主要客戶的電機鐵芯級進模訂單。

　　依托模具業(yè)務(wù)深厚積累，首創(chuàng)膠粘電機鐵芯產(chǎn)品模具制造技術(shù)下放，拓展電機鐵芯業(yè)務(wù)。公司憑借在精密級進沖壓模具開發(fā)、制造方面的豐富經(jīng)驗和對電機生產(chǎn)制造的深刻理解，將業(yè)務(wù)范疇從上游模具制造領(lǐng)域拓展至下游電機鐵芯沖壓。在電機行業(yè)中，定、轉(zhuǎn)子鐵芯是電機上的重要零部件之一，它的質(zhì)量好壞直接決定電機的各項性能和品質(zhì)，而作為電機定轉(zhuǎn)子重要構(gòu)件的定轉(zhuǎn)子沖片，其材料質(zhì)量、尺寸和形位精度、毛刺大小和疊壓等方面均直接影響電機的鐵芯損耗、溫升、功率和噪音等質(zhì)量指標，既影響電機的電氣性能和機械性能，也與電機的制造成本相關(guān)，因此定轉(zhuǎn)子沖片和鐵芯成為電機制造的重要環(huán)節(jié)之一。定轉(zhuǎn)子作為核心部件，其產(chǎn)值在電機零部件的總產(chǎn)值中占比近30%。

　　優(yōu)質(zhì)客戶進展順利，電芯業(yè)務(wù)放量可期。電機鐵芯沖壓是在“電機廠商自行沖壓為主，第三方獨立沖壓廠商為輔”的產(chǎn)業(yè)格局下逐步專業(yè)化和集中化。電機鐵芯客戶方面，公司與比亞迪系、匯川技術(shù)、索恩格、聯(lián)合汽車系、臺達電子、愛知系、電產(chǎn)系、依必安派特、北美某新能源汽車公司等知名客戶建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，為下游新能源汽車提供驅(qū)動電機鐵芯、微特電機鐵芯核心產(chǎn)品等。主要整車廠客戶有：1）比亞迪：公司與比亞迪合作歷史悠久，為其全系純電平臺、全系混動平臺提供各類電機鐵芯產(chǎn)品；2）小米：與匯川技術(shù)合作進入小米汽車供應(yīng)鏈，后續(xù)為其2024 年新上市車型提供驅(qū)動電機鐵芯；3）鴻蒙智行：與索恩格合作進入國內(nèi)知名汽車企業(yè)供應(yīng)鏈，為其2023 年暢銷車型問界M9、智界S7 提供驅(qū)動電機鐵芯；4）理想：通過匯川技術(shù)及聯(lián)合汽車電子合作進入理想汽車供應(yīng)鏈，為其暢銷車型L7、L8、L9 提供驅(qū)動電機鐵芯；5）極氪：與天津博格華納合作，為極氪007 系列提供電機鐵芯產(chǎn)品。

　　點膠工藝持續(xù)精進，布局低空飛行器驅(qū)動電機鐵芯。公司依托精密級進沖壓模具形成的優(yōu)勢，在國內(nèi)首創(chuàng)模內(nèi)點膠工藝、開發(fā)出膠粘電機鐵芯產(chǎn)品，隨著更多優(yōu)質(zhì)客戶對膠粘鐵芯工藝的認可，新定點的項目能夠順利啟動將會顯著提升電機鐵芯產(chǎn)品未來盈利能力。高端汽車車型需要匹配高效率、高穩(wěn)定性和成本可控的高品質(zhì)電機產(chǎn)品，進而需要更高效、高密度、高性能的精密沖壓鐵芯。公司2018 年開始研發(fā)鐵芯　　粘膠技術(shù)，2022 年推出第二代，2023 年第三代以滿足汽車高端市場需求。公司鐵芯事業(yè)部也在緊跟并開拓低空飛行器及機器人用電機鐵芯業(yè)務(wù)。公司布局低空飛行器驅(qū)動電機鐵芯主要是針對專用型驅(qū)動電機，已經(jīng)處于客戶驗證的階段。

　　鋰電池結(jié)構(gòu)件綁定核心大客戶，規(guī)模效應(yīng)初顯動力鋰電池結(jié)構(gòu)件市場集中度較高，供應(yīng)格局較為穩(wěn)定。動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件包括外殼/蓋板等。鋰電池由正極材料、負極材料、隔膜、電解液及精密結(jié)構(gòu)件組成，其中結(jié)構(gòu)件主要是鋁/鋼殼、蓋板、連接片和安全結(jié)構(gòu)件等，直接影響電池的密封性、能量密度等。在鋰電池的成本構(gòu)成中，特別是方形鋁殼鋰電池的成本構(gòu)成中，殼體約占16%。動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件作為動力鋰電池的重要配套行業(yè)，由于下游鋰電池生產(chǎn)行業(yè)集中度較高的原因，動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件的市場格局也相對集中。企業(yè)對動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件的價格、質(zhì)量、性能和安全性都具有很高的要求，動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商在進入鋰電池生產(chǎn)采購體系前須履行嚴格的資格認證程序。經(jīng)過認證后，鋰電池生產(chǎn)企業(yè)將與動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)企業(yè)建立穩(wěn)定的供應(yīng)商。中國市場來看，只有少數(shù)具備高速精密模具制造能力的企業(yè)能夠滿足下游行業(yè)對于新能源汽車鋰電池精密結(jié)構(gòu)件的制造要求。

　　緊抓大客戶策略，公司鋰電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)毛利率回暖。公司2015 年底進入動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件制造領(lǐng)域，采用大客戶戰(zhàn)略，集中優(yōu)勢產(chǎn)能服務(wù)寧德時代。目前公司也已開始對下游新能源電池公司億緯鋰能系、瑞浦能源、欣旺達等客戶供貨。2020-2024H1 年公司鋰電池結(jié)構(gòu)件收入為

　　5.7/16.5/32.6/32.7/17.5 億元， 毛利率為

　　22.0%/17.5%/9.5%/8.6%/12.0%，2024 上半年毛利率回升明顯主要原因鋰電池精密結(jié)構(gòu)件規(guī)模效益顯現(xiàn)，2017-2019 年市占率約在0.4%/1.9%/2.6%，公司產(chǎn)品市場競爭力逐步提升。

　　布局未來產(chǎn)業(yè)，進軍機器人和低空經(jīng)濟賽道

　　公司成立子公司馬丁機器人，進軍機器人和低空經(jīng)濟領(lǐng)域。

　　2024 年10 月8 日，公司發(fā)布公告擬以自有或自籌資金投資全資子公司馬丁機器人，擬投資金額不超過12,000 萬元。依托公司在超精密機械零件設(shè)計及制造領(lǐng)域沉淀的技術(shù)能力，公司已逐步在人形機器人領(lǐng)域所需精密零件，如：直線執(zhí)行　　器、旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器中的傳動模塊中的核心零部件等精密零件中取得技術(shù)工藝突破，并實現(xiàn)產(chǎn)品的小批量交付，在其驅(qū)動模塊的電機鐵芯業(yè)務(wù)也開始取得訂單，并逐步增加。為進一步抓住人形機器人等新興產(chǎn)業(yè)潛在的發(fā)展機遇，公司成立子公司作為人形機器人及低空飛行器等新興領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺專注產(chǎn)品的設(shè)計和制造?，F(xiàn)階段，公司在論證投資人形機器人傳動零部件列舉了一些技術(shù)壁壘點，公司現(xiàn)有的加工能力大概能夠覆蓋掉其中的60%，剩余部分可通過一些工藝的改變、設(shè)備的提升包括自研設(shè)備，以及外部資源的引入來解決。在機器人線性關(guān)節(jié)核心零部件上，公司已建成一條手工線小批量生產(chǎn)，另外已有幾家下游客戶在積極送樣中，后續(xù)計劃建成2 條中試線。

　　盈利預(yù)測

　　預(yù)測公司2024-2026 年收入分別為72.7/87.8/102.8 億元，EPS 分別為2.6/3.6/4.3 元，當前股價對應(yīng)PE 分別為27.4/19.7/16.3 倍。公司模具業(yè)務(wù)利潤豐厚，膠粘鐵芯產(chǎn)品力極強，鋰電結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)盈利能力回升，積極布局人形機器人和低空飛行器，有望走入成長快通道，給予“買入”投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　下游需求不及預(yù)期，低空飛行器和人形機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，原材料價格上漲風(fēng)險。