堅持一體兩翼格局，公司步入快速發(fā)展期

　　緊緊圍繞精密級進沖壓模具核心，打造一體兩翼格局。公司是專業(yè)從事精密級進沖壓模具及下游精密結構件研發(fā)生產的企業(yè)。公司擁有豐富的精密級進沖壓模具開發(fā)經(jīng)驗和完整的制造體系，并以自身設計開發(fā)的沖壓模具為基礎，向客戶提供精密結構件產品：驅動電機鐵芯沖壓、鋰電池精密結構件，廣泛應用于家電、新能源鋰電池、汽車、工業(yè)工控等行業(yè)領域，逐漸形成了“一體兩翼四維”的發(fā)展戰(zhàn)略格局。

　　規(guī)?？焖贁U張，盈利放量可期。公司營收規(guī)?？焖贁U張，公司2020-2023 年營收分別為11.9/30.3/57.5/60.2 億元，同比增長59.1%/154.4%/89.6%/4.6%，CAGR 為71.7%；毛利率分別為25.6%/18.0%/12.3%/11.9% ； 歸母凈利潤分別為1.3/1.7/1.0/0.4 億元， 同比+68.2%/+30.7%/-39.1%/-58.7%，2022-2023 年歸母凈利潤下降主要原因系毛利率下降以及期間費用上升所致。分業(yè)務來看，公司2023 年鋰電池精密結構件/電機鐵芯/模具業(yè)務收入分別為32.7/17.1/3.1 億元， 占比分別為54.3%/28.4%/5.2% ， 毛利率分別為8.6%/16.4%/48.9%。

　　公司積極擁抱新能源產業(yè)發(fā)展，引進國內學科帶頭人擔任獨立董事。公司于今年11 月完成董事會換屆選舉，阮殿波擔任公司獨立董事。阮殿波是俄羅斯自然科學院外籍院士，教授、博導(享國務院特殊津貼)，中國中車集團首席技術專家，是中國國內超級電容器技術與產業(yè)的學科帶頭人，為中國國內新能源技術與產業(yè)的發(fā)展做出了突出貢獻。公司獨立董事技術背景深厚，有助于公司未來高速發(fā)展。

　　公司模具業(yè)務具有深厚Know-How，產品附加值高利潤豐厚

　　精密級進沖壓模具可大幅提高生產效率，產品壁壘高。精密級進沖壓模具由多個工位組成，各工位按順序關聯(lián)完成不同　　的加工，在沖床的一次行程中完成一系列的不同的沖壓加工。一次行程完成以后，由沖床送料機精準的按照一個固定的步距將材料向前移動,在一副精密級進沖壓模具上就可以完成沖裁、彎曲、拉伸、成形、焊接、鉚接等多個工序。實現(xiàn)自動化一次性連續(xù)大批量沖制成型。同時精密級進模高精度、高效率、長壽命的需求決定了精密級進沖壓模具具備結構復雜、技術難度大、附加值高的特點。

　　中低端市場競爭激烈，高端市場競爭主體以國外企業(yè)為主。

　　精密級進沖壓模具市場化程度高，生產者眾多。精密級進沖壓模具因下游行業(yè)在技術和市場方面的差異存在需求細分的特點。不同電機鐵芯模具之間因下游領域的差異，存在一定的進入障礙，市場呈現(xiàn)細分化的“蜂窩格局”。目前，歐、美、日等國的企業(yè)仍占據(jù)全球模具行業(yè)的高端市場，我國高端模具主要依靠進口。電機鐵芯級進模行業(yè)的高端市場參與者除公司外主要是日本三井、日本黑田、美國LHCARBIDE 工業(yè)公司等。

　　公司精密模具制造水平已達國際一流水準，實現(xiàn)國產替代。

　　公司精密級進沖壓模具及精密結構件廣泛應用于家用電器電機、汽車電機（微特電機以及驅動電機）、鋰電池、變頻電機等產品制造。公司電機鐵芯級進模生產廠商所能實現(xiàn)的精度已達到0.002mm，接近或達到了日本三井、日本黑田、美國LHCARBIDE 等先進電機鐵芯模具制造商的模具精度，產品質量可量化指標均達到國際先進水平，是國內前十大壓縮機生產企業(yè)電機鐵芯模具的主要供應商。公司2017 年至2019年度精密級進沖壓模具市場占有率分別為23.71%、26.71%和25.05%，市場占有率較高，具有較強的競爭力。公司直接、間接客戶涵蓋了數(shù)十家處于國內外家用電器及家電電機產業(yè)鏈上的主要廠商。

　　模具業(yè)務客戶資源優(yōu)質，貢獻豐厚利潤。2020-2024H1 年公司模具業(yè)務營收為2.7/2.2/3.2/3.1/2.0 億元，毛利率為51.4%/53.5%/46.2%/48.9%/55.3%，公司中高端精密級進沖壓模具產品具有高精度、長壽命、高沖速、高穩(wěn)定性的特點，模具業(yè)務盈利維持在較高水平。公司中高端模具綜合開發(fā)技術的先進性主要體現(xiàn)在兩個方面：首先，在設計環(huán)節(jié)，公司基于對下游客戶生產特點、工作環(huán)境、操作習慣、沖制對象等的深刻理解，運用所掌握的級進模設計知識，設計出與客戶相適應的模具產品，為客戶電機鐵芯實現(xiàn)量產提供核心支　　撐，公司持續(xù)獲得了美的系、松下、三星等主要客戶的電機鐵芯級進模訂單。

　　依托模具業(yè)務深厚積累，首創(chuàng)膠粘電機鐵芯產品模具制造技術下放，拓展電機鐵芯業(yè)務。公司憑借在精密級進沖壓模具開發(fā)、制造方面的豐富經(jīng)驗和對電機生產制造的深刻理解，將業(yè)務范疇從上游模具制造領域拓展至下游電機鐵芯沖壓。在電機行業(yè)中，定、轉子鐵芯是電機上的重要零部件之一，它的質量好壞直接決定電機的各項性能和品質，而作為電機定轉子重要構件的定轉子沖片，其材料質量、尺寸和形位精度、毛刺大小和疊壓等方面均直接影響電機的鐵芯損耗、溫升、功率和噪音等質量指標，既影響電機的電氣性能和機械性能，也與電機的制造成本相關，因此定轉子沖片和鐵芯成為電機制造的重要環(huán)節(jié)之一。定轉子作為核心部件，其產值在電機零部件的總產值中占比近30%。

　　優(yōu)質客戶進展順利，電芯業(yè)務放量可期。電機鐵芯沖壓是在“電機廠商自行沖壓為主，第三方獨立沖壓廠商為輔”的產業(yè)格局下逐步專業(yè)化和集中化。電機鐵芯客戶方面，公司與比亞迪系、匯川技術、索恩格、聯(lián)合汽車系、臺達電子、愛知系、電產系、依必安派特、北美某新能源汽車公司等知名客戶建立了穩(wěn)定的合作關系，為下游新能源汽車提供驅動電機鐵芯、微特電機鐵芯核心產品等。主要整車廠客戶有：1）比亞迪：公司與比亞迪合作歷史悠久，為其全系純電平臺、全系混動平臺提供各類電機鐵芯產品；2）小米：與匯川技術合作進入小米汽車供應鏈，后續(xù)為其2024 年新上市車型提供驅動電機鐵芯；3）鴻蒙智行：與索恩格合作進入國內知名汽車企業(yè)供應鏈，為其2023 年暢銷車型問界M9、智界S7 提供驅動電機鐵芯；4）理想：通過匯川技術及聯(lián)合汽車電子合作進入理想汽車供應鏈，為其暢銷車型L7、L8、L9 提供驅動電機鐵芯；5）極氪：與天津博格華納合作，為極氪007 系列提供電機鐵芯產品。

　　點膠工藝持續(xù)精進，布局低空飛行器驅動電機鐵芯。公司依托精密級進沖壓模具形成的優(yōu)勢，在國內首創(chuàng)模內點膠工藝、開發(fā)出膠粘電機鐵芯產品，隨著更多優(yōu)質客戶對膠粘鐵芯工藝的認可，新定點的項目能夠順利啟動將會顯著提升電機鐵芯產品未來盈利能力。高端汽車車型需要匹配高效率、高穩(wěn)定性和成本可控的高品質電機產品，進而需要更高效、高密度、高性能的精密沖壓鐵芯。公司2018 年開始研發(fā)鐵芯　　粘膠技術，2022 年推出第二代，2023 年第三代以滿足汽車高端市場需求。公司鐵芯事業(yè)部也在緊跟并開拓低空飛行器及機器人用電機鐵芯業(yè)務。公司布局低空飛行器驅動電機鐵芯主要是針對專用型驅動電機，已經(jīng)處于客戶驗證的階段。

　　鋰電池結構件綁定核心大客戶，規(guī)模效應初顯動力鋰電池結構件市場集中度較高，供應格局較為穩(wěn)定。動力鋰電池精密結構件包括外殼/蓋板等。鋰電池由正極材料、負極材料、隔膜、電解液及精密結構件組成，其中結構件主要是鋁/鋼殼、蓋板、連接片和安全結構件等，直接影響電池的密封性、能量密度等。在鋰電池的成本構成中，特別是方形鋁殼鋰電池的成本構成中，殼體約占16%。動力鋰電池精密結構件作為動力鋰電池的重要配套行業(yè)，由于下游鋰電池生產行業(yè)集中度較高的原因，動力鋰電池精密結構件的市場格局也相對集中。企業(yè)對動力鋰電池精密結構件的價格、質量、性能和安全性都具有很高的要求，動力鋰電池精密結構件供應商在進入鋰電池生產采購體系前須履行嚴格的資格認證程序。經(jīng)過認證后，鋰電池生產企業(yè)將與動力鋰電池精密結構件生產企業(yè)建立穩(wěn)定的供應商。中國市場來看，只有少數(shù)具備高速精密模具制造能力的企業(yè)能夠滿足下游行業(yè)對于新能源汽車鋰電池精密結構件的制造要求。

　　緊抓大客戶策略，公司鋰電池結構件業(yè)務毛利率回暖。公司2015 年底進入動力鋰電池精密結構件制造領域，采用大客戶戰(zhàn)略，集中優(yōu)勢產能服務寧德時代。目前公司也已開始對下游新能源電池公司億緯鋰能系、瑞浦能源、欣旺達等客戶供貨。2020-2024H1 年公司鋰電池結構件收入為

　　5.7/16.5/32.6/32.7/17.5 億元， 毛利率為

　　22.0%/17.5%/9.5%/8.6%/12.0%，2024 上半年毛利率回升明顯主要原因鋰電池精密結構件規(guī)模效益顯現(xiàn)，2017-2019 年市占率約在0.4%/1.9%/2.6%，公司產品市場競爭力逐步提升。

　　布局未來產業(yè)，進軍機器人和低空經(jīng)濟賽道

　　公司成立子公司馬丁機器人，進軍機器人和低空經(jīng)濟領域。

　　2024 年10 月8 日，公司發(fā)布公告擬以自有或自籌資金投資全資子公司馬丁機器人，擬投資金額不超過12,000 萬元。依托公司在超精密機械零件設計及制造領域沉淀的技術能力，公司已逐步在人形機器人領域所需精密零件，如：直線執(zhí)行　　器、旋轉執(zhí)行器中的傳動模塊中的核心零部件等精密零件中取得技術工藝突破，并實現(xiàn)產品的小批量交付，在其驅動模塊的電機鐵芯業(yè)務也開始取得訂單，并逐步增加。為進一步抓住人形機器人等新興產業(yè)潛在的發(fā)展機遇，公司成立子公司作為人形機器人及低空飛行器等新興領域的產業(yè)發(fā)展平臺專注產品的設計和制造。現(xiàn)階段，公司在論證投資人形機器人傳動零部件列舉了一些技術壁壘點，公司現(xiàn)有的加工能力大概能夠覆蓋掉其中的60%，剩余部分可通過一些工藝的改變、設備的提升包括自研設備，以及外部資源的引入來解決。在機器人線性關節(jié)核心零部件上，公司已建成一條手工線小批量生產，另外已有幾家下游客戶在積極送樣中，后續(xù)計劃建成2 條中試線。

　　盈利預測

　　預測公司2024-2026 年收入分別為72.7/87.8/102.8 億元，EPS 分別為2.6/3.6/4.3 元，當前股價對應PE 分別為27.4/19.7/16.3 倍。公司模具業(yè)務利潤豐厚，膠粘鐵芯產品力極強，鋰電結構件業(yè)務盈利能力回升，積極布局人形機器人和低空飛行器，有望走入成長快通道，給予“買入”投資評級。

　　風險提示

　　下游需求不及預期，低空飛行器和人形機器人產業(yè)發(fā)展不及預期，原材料價格上漲風險。