航天電子(600879)

　　事件：公司10月29日發(fā)布了2024年三季報(bào)，2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營收92.3億元，YoY-28.7%；歸母凈利潤5.6億元，YoY+9.4%；扣非歸母凈利潤2.0億元，YoY-57.5%。收入表現(xiàn)略低于市場預(yù)期。主要受航天產(chǎn)品用戶結(jié)算計(jì)劃調(diào)整，以及電纜資產(chǎn)剝離出表等因素影響。我們綜合點(diǎn)評如下：

　　Q3凈利潤同比大增151%；資產(chǎn)瘦身盈利能力顯著提升。單季度看，公司3Q24實(shí)現(xiàn)營收15.2億元，YoY-54.1%；歸母凈利潤3.1億元，YoY+150.9%。公司Q3利潤增長較多主要受航天電工部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓形成投資收益影響（2024Q1~3投資收益2.7億元，上年同期為204萬元）。盈利能力方面，3Q24毛利率為39.8%，同比增加14.13ppt；凈利率為20.6%，同比增加16.76ppt。2024年前三季度綜合毛利率為22.8%，同比增加3.11ppt；凈利率為6.4%，同比增加2.37ppt。公司在剝離電線電纜資產(chǎn)后，瘦身健體，盈利能力顯著提升。

　　研發(fā)投入加大；存貨較年初增長9%。費(fèi)用方面，公司2024年前三季度期間費(fèi)用率為19.4%，同比增加4.50ppt。其中：1）銷售費(fèi)用率2.7%，同比增加0.42ppt；2）管理費(fèi)用率9.6%，同比增加2.42ppt；3）研發(fā)費(fèi)用率6.0%，同比增加1.54ppt；研發(fā)費(fèi)用5.5億元，同比減少3.9%；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.2%，同比增加0.12ppt。截至3Q24末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)86.7億元，較年初減少5.3%；2）存貨213.0億元，較年初增長9.2%；3）合同負(fù)債17.0億元，較年初減少37.8%；4）經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-38.2億元，上年同期為-20.7億元，主要是銷售商品收到的現(xiàn)金流減少導(dǎo)致。

　　聚焦航天電子和無人系統(tǒng)裝備主業(yè)，把握衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇。

　　2024年8月1日，公司轉(zhuǎn)讓航天電工公司51%股權(quán)事項(xiàng)順利完成市場監(jiān)管變更登記手續(xù)，公司將不再對航天電工并表，后續(xù)將焦航天電子信息和無人系統(tǒng)裝備主業(yè)。衛(wèi)星方面，公司具備型譜化激光通信終端、數(shù)據(jù)分發(fā)處理機(jī)等多項(xiàng)衛(wèi)星載荷全面配套能力，隨著24年國內(nèi)星座的加速發(fā)射組網(wǎng)，公司作為衛(wèi)星載荷核心配套企業(yè)，或有望實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展。無人系統(tǒng)裝備方面，2024年10月20日，山東省提出擬打造“低空天網(wǎng)”，提出了龐大的飛行器采購需求，將采購不低于2000架的干線飛行器和不低于20000架的支線飛行器，公司作為航天科技集團(tuán)旗下?lián)碛猩詈窦夹g(shù)和產(chǎn)品儲(chǔ)備的無人機(jī)龍頭企業(yè)之一，或有望深度受益。

　　投資建議：公司航天電子業(yè)務(wù)需求景氣，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。同時(shí)受益于無人系統(tǒng)裝備業(yè)務(wù)與衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)發(fā)展，疊加資產(chǎn)改革瘦身健體，公司未來有望實(shí)現(xiàn)較好發(fā)展?？紤]到公司子公司航天電工部分股權(quán)剝離，帶來的投資收益和后續(xù)不再并表的影響，我們調(diào)整公司2024~2026年歸母凈利潤為7.99億、7.26億、8.96億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2024~2026年P(guān)E為36x/40x/33x，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。